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产能过剩将把整体经济拖入泥潭

产能过剩将把整体经济拖入泥潭2013-06-03 14:35:38 来源：上海证券报分享到：对于目前我国经济所处的环境，市场存在一些争议。有人认为是弱复苏，有人认为是小衰退。其实，处于什么经济周期要看是看长周期还是短周期。笔者认为，从短周期看，在较高社会融资总量的注入后，我国经济从去年年底开始经历了近两个季度的弱复苏；但从长周期看，经过10年经济快速发展，货币存量、产能、负债水平等都膨胀到一个惊人的水平，在金融风暴打破全球旧有的经济模式和分工体系后，如何面对和解决货币超发、产能过剩、负债率偏高等风险问题显得格外突出。从美国的情况看，全球经济体进行自身再平衡的趋势形成，再次吹大泡沫已不可行，去产能、解杠杆，实现自我的经济再平衡，将是我国经济长期良性发展的唯一选择。

有些报告说，我国总体债务水平在国际安全线内等云云。没错，总体债务水平尚可是因为我国融资渠道是有门槛的，企业要么没有融资能力，只要能融资的，负债率都不低。有些人会认为，过剩产能没什么大不了，停产就可以了，这种想法过于简单。过剩产能都是建立在杠杆负债的基础上的，当初经济膨胀时，只要利润能覆盖资金成本，多贷款建一条生产线，就多一块收益，所以企业拼命扩大产能和规模；但需求消失时，多余的生产线并不是停掉就完事了，而是需要继续承担利息成本的。同时，在盈利能力下降、资产质量下降后，企业融资能力会随之下降，融资成本反而上升。我国企业的实际成本普遍高于名义成本，如果按10%的融资成本计算，产能闲置3年，企业必须增加30%的融资量用于利息支出，相当于亏掉30%的贷款本金。所以，不处理掉过剩产能，不解掉杠杆，将把整体经济和金融行业拖入泥潭。

这里举个例子：大概2000年的时候，券商委托理财的资金成本一般在10%-12%，2001年至2005年，我国股票市场经历了长期熊市，在没有投资收益甚至亏损的情况下，券商不得不继续维持高成本融资，来支付承诺客户的收益，并期望在后期的投资过程中能够挽回损失。在连续3年的熊市后，利息支出单利就达到30%以上，假如3年熊市投资亏损15%，就要多融资50%才能补上窟窿。最后，拆东墙补西墙的游戏玩不下去了，2004年至2005年，多家券商倒闭、重组，委托理财客户和机构损失惨重，直接原因就是长时间高成本负债造成的恶果。

由此让我联想到地方政府平台的债务问题，做债的或多或少都去调研过城投债，漂亮的新城，美好的规划，看不清的资产，入不敷出的财政，吓人的资产负债率，当地领导豪情万丈地说，“等到建好后，招商、卖地，什么都不是问题”。但如果工厂外迁，地也卖不出去呢？从2010年下半年开始的流动性收紧，已经两年多了，票据、私募债、信托、过桥贷款等融资手段花样翻新，成本似乎已不是问题。我不知道，3年以后这些债务会扩张到什么水平，拆墙补墙游戏是否还能持续。

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