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产能新增迅猛 2014年铝市场供需面进一步恶化

【铝道】2014年国内电解铝供应过剩局面的进一步加剧，与冶炼成本重心的趋势性走低，仍将是推跌铝价的核心所在。2014年期货铝价整体维持空头思路，沪铝的价格波动料在13000~15000元/吨区间下沿，价格重心较2013年将进一步下滑，也不排除破13000元/吨的可能。

2014年主导铝价的根本，不在需求，而在供应。2013年国内电解铝的终端需求好于2012年，未来需求端的稳健增长依旧可以期待，但亮点亦是乏善可陈，因此，对于供给端的关注将更为重要。2014年中国电解铝计划新增产能依然庞大，且2013年新投的产能也在2014年进入集中达产期，这将令铝价持续受到供应过剩的利空打压。加之，西北地区低成本产能在全国占比的不断增加，亦将令国内电解铝的冶炼成本重心出现趋势性下移。与此同时， 阶梯电价 、LME仓储新规以及印尼的禁矿令，都无法在中短期内令国内电解铝供应过剩的局面得到有效改善，反而在拉低成本、加大进口等方面，令2014年电解铝的供需面进一步恶化。

2013年铝价前高后低

2013年，铝价前高后低，疲态尽显。截至2013年12月16日，以结算价测算，2013年全年沪铝指数跌幅在8.1%，自年初的15400附近跌至年末的13900下方。沪铝跌幅在有色板块中位居榜眼，仅次于沪铜沪铜指数跌幅11.0%，高于沪锌及沪铅其分别下跌2.9%和7.7%。同期，伦铝表现同样疲弱，截至12月16日收盘，伦铝全年跌幅在13.2%，自年初的2100附近跌至年末1750附近。

2013年的铝价跌势深重，除了在5~6月和9~10月因季节性消费支撑，出现短暂反弹外，其余时间基本保持了承压走低的趋势。即便2013年上半年，国储收储与铝厂减产并行，亦未能对铝价形成明显提振。随着下半年西部产能再度放大，铝价漫漫熊途重启。

在经历痛苦漫长的财政紧缩去杠杆化过程之后，欧洲各国在欧债危机的治理上已经结束了之前的混乱与分歧，转而逐渐在 紧缩与增长再平衡 上达成共识。在欧洲央行两度降息之后，2013年欧洲经济终于在第二季度实现了正增长，其制造业PMI自7月份突破荣枯分界线之后，已经连续五个月维持在50点以上。

另一方面，欧洲重债国 退欧 风险锐减、信心逐步改善。由于重债国和国际机构的共同努力，欧盟五个受援的重债国中，爱尔兰和西班牙已经退出或者即将退出国际机构的救助计划，而希腊、葡萄牙和塞浦路斯三国虽然仍在接受国际救助，但基本风险已经可控。虽然欧洲经济复苏步伐加快，欧债危机有一定的缓和，但未来欧元区经济增长与恢复财政平衡之路仍将面临重重困难。欧洲经济内生增长动力不足的顽症依然存在，失业率高企、通缩风险加大等问题日益突出，且短时间内仍难以解决。

在三轮量化宽松的助推下，2013年美国经济从消费、投资到出口，正在全面展现出强劲的增长动力，并且这一轮的增长正变得更加坚实且可持续。较新数据显示，美国经济第三季度GDP增速终值上调至4.1%，创下了近两年来较快增速，这也是自2009年美国经济开始复苏以来，该指标第二次突破4%。

同时美国失业率已下降至7%，生产性企业持续扩张并增加库存，这进一步印证了美国经济的走强。但12月美联储宣布开始削减QE，美国经济的复苏进程恐受到一定程度的干扰。

2013年的中国经济，依旧处于增长下移的过程之中，内生增长动力疲弱，房地产资本化红利与加入WTO红利正逐渐消散，投资、消费、出口并驾齐驱的三驾马车举步维艰。数年来依靠投资拉动经济增长的发展方式，使得投资规模接近极限，进而衍生出产能无法消化、资金成本居高不下、债务杠杆过高等一系列问题。改变经济增长方式已经成为全社会的共识，2014年中国经济增速仍然可能进一步降低，中国经济将负重前行，充满挑战。

产能新增迅猛消费稳健

2013年，伴随着新疆等地新建电解铝产能的集中释放，截至年末，中国电解铝已建成产能达3164万吨，较2012年同期2实测实验数据表明523.6万吨大增25.4%，远高于2012年增速约13.4%。2013年新建成产能接近640万吨，亦创下2008年以来的同比较大增幅。2013年新投产产能超过400万吨，并有近9成集中在新疆、青海、内蒙古等西北地区。分地区看，作为传统电解铝生产大省的山东与河南，其产能占全国的份额正趋于走低，而2013年西北七省区的比重则进一步提升至52%，半壁江山已去。其中，新疆崛起迅速，目前的产能规模已跃居全国第二。

在新建产能的集中投放下，2013年1~11月中国电解铝累计产量达2011.5万吨，累计同比增长10.8%，其中11月产量再创历史新高，至195.4万吨。此外，氧化铝产量增长显着快于电解铝，1~11月累计增长17.4%，累计产量4070.4万吨，按照1.93:1生刮胶机产比例核算，2013年电解铝的直接原料 氧化铝供应宽松依旧。

2013年，铝的终端消费表现不俗，尤其是房地产和汽车的增长要显着好于去年同期水平，但电力电缆的产量增速出现下滑。

作为国内电解铝靠前大终端消费，房地产业对铝的消耗每年基本可占到电解铝总需求的4成左右。中国的房地产自2012年年中触底反弹以来，房价越涨越高，房地产开发投资、新开工面积及商品房销售面积增速均高于2012年水平。其中，2013年1~11月房地产开发投资7.74亿元，累计同比增长19.5通常情况下%，高于2012年同期的16.7%；房屋新开工面积18.11亿平方米，累计同比增长11.5%，2012年下降7.2%；商品房销售面积11.08亿平方米，累计同比增长20.8%，显着高于2012年同期的2.4%。不过，2013年1~11月，房屋竣工面积6.94亿平方米，累计同比增长仅在2.5%，低于2012年的14.1%。

由于建筑铝型材的消耗多在房屋竣工环节，因此2013年实际对于建筑铝型材的消费增长并未强于2012年。不过，由于投资、新开工以及商品房销售增速喜人，市场对于房地产整体前景仍然1、冲击实验机操作规程保持乐观。从2013年11月房屋施工面积增长的强劲表现，以及商品房期房数量的继续摸高，我们认为，即便未来房地产投资增速下滑，幅度亦不会过大，整体稳健的增长态势仍然可以期待，这也将持续支撑铝型材的需求。

与此同时，2013年汽车的表现显着好于2012年同期。2013年1~11月，中国汽车产销量累计在1998.9万辆和1986.0万辆，累计同比分别增长14.3%和13.5%，远高于2012年同期的4.5%和4.0%，亦高于2011年同期的2.0%和2.6%。此外，2013年电力电缆表现不佳，同比增速有所下滑。

2014年，我们认为整体需求端的增长不会出现显着的褪色，整体稳健增长依然可以期待，但亮点亦难觅。不过，外部需求或因海外经济复苏，较2013年增长更快，铝材出机床附件口增加对国内需求也具有较强的提振。

铝锭库存外强内弱

过去一年，我们看到国内外铝锭库存呈现出截然不同的变化，海外LME铝库存持续攀高，而中国现货铝锭的库存则在全年2/3的时间里始终保持着下滑的态势。

据数据，2013年年初，包括上海、无锡、杭州、南海四地在内的现货铝锭库存规模在94.霉菌培养箱5万吨，在4月中旬攀升至年内峰值131.7万吨之后，即不断走低。截至2013年12月下旬，四地铝锭库存已经降至50万吨附近。与此同时，上海期货交易所铝库存同样经历了一波大幅下滑，自年初的44.7万吨降至年末的19.1万吨。而同期，LME库存比年初增加了4.8%，自521.7万吨继续飙升至546.8万吨的历史峰值。

2013年国内现货铝锭库存之所以大幅走低，除了终端消费好于去年之外，铝厂铝液生产比重的持续加大，亦是其中不可忽视的重要因素。据了解，2013年诸如河南等地铝厂铝液的生产比例一般可占到60%~70%，较去年水平高出5~10个百分点。铝液就近提供给铝厂周边的下游加工厂，这就容易造成非铝厂周边的下游加工厂用铝紧张，不得不向上海、无锡这些地区的贸易商采购。因而，表观上看，2013年四地铝锭库存在持续走低，然而这并不代表供应出现了短缺。由于2013年的铝价同样也在走低，国内铝锭库存与铝价之间，原本是负相关的库价关系，呈现紊乱。